주식 등급

마지막 업데이트: 2022년 6월 15일 | 0개 댓글
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본 연구는 시장경쟁정도가 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주식가격반응에 미치는 영향에 관하여 조사한다. 이를 위하여 2001년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지의 기간 동안 한국거래소에 상장된 KOSPI 상장기업들 중 무보증회사채 등급변경공시가 이루어진 630개의 표본을 대상으로 실증분석을 실시한 결과는 다음과 같다. 우선, 전체 표본에 대한 사건연구를 실시하였다. 회사채 신용등급 상승변경공시가 이루어진 경우 기업의 주식가격은 유의한 비정상수익률을 보이지 않았고, 회사채 신용등급 하락변경공시가 된 기업의 주식에서는 유의한 음(-)의 비정상수익률이 관찰되어 정보비대칭이 존재함을 확인하였다. 다음으로, 산업집중도와 시장경쟁정도가 역의 상관관계가 주식 등급 있다는 가정 하에서 허쉬만-허핀달 지수(Hirschman-Herfindahl Index; HHI)를 기준으로 시장을 구분하여 사건연구를 실시하였다. 경쟁이 높은 시장의 경우 상승공시와 하락공시 모두 유의한 비정상수익률을 갖는 것을 관찰 할 수 있었으나, 다른 시장에서는 변경공시가 주식시장에 영향을 준다는 뚜렷한 증거를 찾지 못하였다. 즉, 시장경쟁에 따라 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주식시장반응이 달라진다는 결론을 얻을 수 있었다. 2008년을 기준으로 글로벌 금융위기 전후로 표본을 구분하여 분석한 결과, 경쟁이 높은 시장에서 금융위기 이전에는 상승공시에만 유의한 양(+)의 비정상수익률이 관찰되었는데 반하여 금융위기 이후에는 하락공시에만 유의한 음(-)의 비정상수익률이 관찰되었다. 또한, 경쟁이 낮은 시장에서는 금융위기 이전에는 유의한 비정상수익률이 관찰되지 않았으나, 금융위기 이후기간에는 상승공시에서 유의한 음(-)의 비정상수익률이 관찰되었다. 이는 국내시장에서도 Goh and Ederington(1993)과 Abad-Romero and Robles-Fernandez(2006)가 제시한 주주와 채권자 간의 부의 이전효과가 존재함을 의미한다. 본 논문의 추가적인 횡단면 회귀분석은 산업집중도가 하락변경공시에 나타나는 음(-)의 비정상수익률에 긍정적인 영향을 미치는 것을 보여주고 있다. 이상의 실증분석결과에서 회사채 신용등급 변경공시에 따른 주가반응이 시장경쟁정도에 따라 다르게 나타날 수 있다는 새로운 사실을 밝혀냈다는데 본 연구의 의의가 있다. #Announcement Effect #Bond Rating Changes #Event Study #Industrial Concentration #Market Competition #사건연구 #산업집중도 #시장경쟁정도 #주가반응 #회사채 신용등급 변경공시

[신용등급조정] 조정국면 멕시코와 닮은꼴

지난달 25일 세계적인 신용평가기관인 S&P사가 한국의 국가신용평가등급을 상향조정한 이후 종합주가지수는 40포인트 정도 상승했다. 하지만 주가는 투자자들의 기대만큼 탄력적으로 움직이지 못하고 지수가 550~600포인트의 박스권에서 등락하고 있다.지난 93~94년 금융위기를 경험한 멕시코의 신용등급 상향조정이후 주가흐름을 살펴보면 앞으로의 국내 주식시장 움직임을 예상해 볼 수 있을 것이다. 그 당시 멕시코 주식시장은 신용등급 상향조정 발표에도 불구하고 상당폭 조정과정을 거친 다음에야 주가가 크게 뛰어오른 양상을 나타냈다. 현재 우리증시의 조정국면이 멕시코의 경우와 비숫하다는 분석도 가능해 투자자들의 관심을 모으고 있다. ◇상향조정전에는 오름세= S&P나 무디스보다 다소 명성이 떨어지는 신용평가기관인 더프 & 펠프스사가 지난 93년 5월19일 국가신용등급을 먼저 올렸다. 우리나라의 경우 피치IBCA사가 S&P사보다 앞서 신용등급을 조정했던 예와 유사한 사례이다. 이때 우리나라 종합주가지수격인 멕시코 IPC지수는 1,631포인트. 외환 및 주식시장이 안정세를 유지하면서 주가 또한 큰 등락없이 보합권에서 오르내리던 시기였다. 이후 주가는 이를 재료로 슬금슬금 오르더니 S&P사가 멕시코의 국가 신용등급을 투자적격 긍정적 관찰대상으로 상향조정한 시점까지 오름세가 계속됐다. 당시 주가는 2,123포인트. 6개월동안 500포인트 가까이 상승한 셈이다. 지난해 10월이후 연초까지 국내 주식시장이 활황세를 보였던 양상과 비슷한 움직임이었다. ◇발표후에는 큰 폭 단기조정= 그러나 S&P라는 명망있는 신용평가기관의 신용등급 상향에도 주가는 재료노출에 따른 매물이 흘러나와 하락반전했다. 조정국면은 1월중순까지 2개월동안 이어졌다. 금융시장이 다시 불안해지면서 투자심리 위축된 점도 주가하락의 주요인으로 작용했다. S&P발표이후 단기저점은 해를 넘긴 94년 1월10일께로 주가가 1,920포인트선까지 밀렸다. 단숨에 200포인트이상 떨어졌다. ◇매물소화 거친후 급상승= 한차례 조정을 거치는 동안 이익실현 및 경계매물을 원만히 소화한 주식시장은 단기바닥을 확인했다는 믿음이 확산되며 급등세로 돌변했다. 불과 한달만인 2월8일에는 주가가 2,881포인트로 급상승했다. 이처럼 단기급등하자 재차 경계매물이 흘러나오며 주식시장은 등락을 반복하는 가운데 한두차례 큰 출렁거림이 발생했다. 대우증권 관계자는 『현재 주식시장이 박스권에서 움직이는 것은 대형 주식 등급 호재 노출에 따른 일종의 조정국면으로 봐야 한다』며 『멕시코와 우리라는 경제환경 및 증시여건에 큰 차이가 있어 단순 비교하는 것은 무리지만 1~2개월동안의 조정을 거치며 물량을 소화하면 멕시코처럼 한차례 급등장세가 전개될 소지가 많다』고 말했다. 【임석훈 기자】

액티비전 블리자드: 가능성 높은 마이크로소프트의 인수 앞두고 매수 등급

온라인 게이밍 및 멀티미디어 기업 액티비전 블리자드(NASDAQ: ATVI ) 주가는 2021년 동안 28% 하락했고, 2022년 초까지도 하락세가 이어졌다. 그러나 2022년 1월 18일에 모든 상황이 바뀌었다. 마이크로소프트(NASDAQ: MSFT )에서 액티비전 블리자드를 주당 95달러에 전액 현금으로 인수하겠다고 발표했기 때문이다. 그러자 블리자드 주가는 1월 14일 65.39달러에서 1월 18일 82.31달러까지 26% 가까이 상승했다.

그 이후 블리자드 주가는 다시 하락세에 접어들었다. 연방거래위원회(FTC)를 비롯한 규제기관에서 인수를 승인할지 여부에 대한 우려가 나타났기 때문이다. 사실 반독점법 관련 우려는 놀라운 일이 아니다. 마이크로소프트가 액티비전 블리자드를 인수하면 세계 3위의 거대 게임 기업이 된다.

4월 말 액티비전 블리자드의 임시주주총회에서는 주주들의 압도적인 지지로 마이크로소프트 피인수가 승인되었다. 이제 규제 승인을 앞두고 있으며, 최종적으로 인수는 2023년 7월까지 마무리될 것으로 기대된다.

액티비전 블리자드 12개월 목표 주가

일반적으로 피인수되는 기업의 주가는 인수 제안가보다 낮은 수준에서 거래되지만, 인수 제안가와 현재 주가 사이의 차이(95달러 vs. 78.20달러)를 보면 시장에서는 인수가 실패할 확률도 상당히 높게 보고 있다.

향후 결과는 인수가 승인되는 경우의 결과 그리고 규제기관이 인수를 막는 경우의 덜 긍정적인 결과, 이렇게 이분법적으로 나뉠 수 있다.

2021년 11월 15일, 필자는 액티비전 블리자드에 대해 중립 등급을 유지했다. 당시 블리자드는 69.69달러에 거래되고 있었고 주가는 그 이전 12개월 동안 33%, 2021년 동안 24.4% 낮아져 상당히 하락한 상태였다. 필자가 중립 등급을 유지한 이후에도 블리자드 주가는 지속적으로 떨어졌고 지난 1월 초에는 62달러 가까이에 이르렀다. 또한 2021 회계연도 4분기 및 2022 회계연도 1분기 실적 은 시장 전망치를 하회했다.

이제 마이크로소프트의 액티비전 블리자드 인수가 블리자드 주주의 승인을 얻었으므로 상황은 상당히 변할 수 있다. 따라서 필자는 오늘 다시 액티비전 블리자드를 재평가하려고 한다.

필자는 주식 종목을 분석할 때 펀더멘털 그리고 두 가지 형태의 컨센서스 전망을 살펴본다. 하나는 잘 알려진 월가 컨센서스 등급과 12개월 목표주가다. 또 다른 하나는 콜옵션과 풋옵션 가격에서 암시되는 컨센서스 전망을 반영한 확률적 주가 전망인 시장 내재 전망이다. 지난 11월에 액티비전 블리자드 주가는 경쟁사에 비해 상당히 저렴해보 보였지만 수익 성장은 둔화되었다. 월가 컨센서스 전망은 강세였고, 12개월 목표주가는 98달러 정도였다. 2022년 6월까지 시장 내재 전망은 적당한 약세였다. 수익 성장 약세 그리고 월가 컨센서스 전망과 시장 내재 전망 간 차이를 감안해 필사는 중립/보유 등급을 부여했었다.

시장 내재 전망이라는 말이 익숙하지 않은 독자들을 위해 간단히 설명해 보겠다. 한 주식 종목에 대한 옵션 가격은 주가가 지금으로부터 만기일 사이에 특정 수준(옵션 행사가격)보다 상승할지(콜옵션) 또는 하락할지(풋옵션)에 대한 시장의 컨센서스 확률 예측을 반영한다. 행사가격 범위에서 만기일이 동일한 콜옵션과 풋옵션을 분석하면, 옵션 가격과 조화를 이루는 확률적 주가 전망을 계산할 수 있다. 이런 방식을 시장 내재 전망이라고 한다.

마이크로소프트의 인수 계획을 감안하면, 액티비전 블리자드의 펀더멘탈은 인수가 실패하는 경우에 나타날 결과에 있어서는 매우 중요하다. 월가 컨센서스 및 시장 내재 전망은 인수 완료 여부에 대한 지배적 견해를 평가하는 주식 등급 기반을 제공한다. 필자는 2023년 초까지 액티비전 블리자드에 대한 시장 내재 전망을 계산하고, 월가 컨센서스 전망과 비교해 보았다.

액티비전 블리자드에 대한 월가 컨센서스 전망

이트레이드(E-Trade)는 지난 3개월 동안 액티비전 블리자드 주식 등급 및 목표주가를 공개한 상위 9명의 애널리스트 견해를 바탕으로 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 강세이며, 컨센서스 12개월 목표주가는 95.56달러로, 현재 주가보다 22.2% 높은 수준이다. 애널리스트 개별 목표주가 간 차이는 극단적으로 낮으므로, 모든 애널리스트는 인수가 성사될 것으로 본다.

액티비전 블리자드에 대한 컨센서스 등급 및 12개월 목표주가

인베스팅닷컴은 27명의 애널리스트가 내놓은 등급과 목표주가를 고려하여 월가 컨센서스 전망을 계산했다. 컨센서스 등급은 강세였고, 컨센서스 12개월 목표주가는 94.91달러로 현재 주가보다 21.4% 높았다.

액티비전 블리자드에 대한 컨센서스 등급 및 12개월 목표주가

지배적인 견해는 액티비전 블리자드 주가는 마이크로소프트에서 제안한 수준에서 적정하다는 것이다. 물론 인수가 실패하거나 어느 정도 지연될 가능성도 있다.

액티비전 블리자드에 대한 시장 내재 전망

필자는 2023년 1월 20일에 만기되는 콜옵션과 풋옵션의 가격을 사용해 앞으로 7.7개월 후에 대한 시장 내재 전망을 계산했다. 이 만기일을 선택한 이유는 2022년 말까지의 옵션시장 견해를 살펴볼 수 있고, 1월에 만기되는 옵션에 대한 거래가 아주 활발하기 때문이다.

마이크로소프트의 블리자드 인수가 완료될 것으로 예상되는 시기와 가까운 2023년 6월에 만기되는 옵션 가격을 사용하는 것도 고려했으나 그때 옵션 거래량은 매우 저조하다.

시장 내재 전망을 나타내는 기본 그래프는 가격 수익에 대한 확률 분포다. 확률은 수직축에, 수익은 수평축에 표시된다.

지금부터 2022년 1월 20일까지 액티비전 블리자드의 시장 내재 가격 수익 확률

액티비전 블리자드에 대한 시장 내재 전망은 이전까지 필자가 계산했던 그 어떤 것과도 비슷하지 않았다. 상당히 떨어져 있는 2개의 정점 확률이 나타났기 때문이다. 우선 가장 높은 정점 확률은 가격 수익 15%에 대응된다. 두 번째로 높은 정점 확률은 -7.5% 수익에 대응된다.

이러한 전망이 나타내는 것은 시장에서 가능성이 높은 2가지 결과를 기대하고 있다는 사실이다. 인수가 성공적으로 완료되고 주가가 상승하는 경우 그리고 인수가 실패하거나 상당히 지연되어 주가가 하락하는 경우다. 인수 성공과 관련된 정점 확률에서 주가는 90달러로 나타나며, 이는 마이크로소프트에서 제시한 95달러보다는 다소 낮다. 해당 옵션이 만기될 때까지 인수가 종료되지 않기 때문이다.

시장 내재 전망에서 두 가지 다른 정점이 나타난다는 것은 인수 성공 및 실패 시나리오가 존재하는 상황을 감안하면 매우 직관적이다. 이 분포에서 기대 변동성은 연 24%으로 낮은 편이다. 시장 내재 전망에서는 액티비전 블리자드의 인수 진행에 높은 확률을 제시하고 있고, 투자자들은 지금부터 2023년 초까지 15% 정도 수익을 기대할 수 있다. 그러나 인수가 실패할 가능성을 반영하는 할인율이 존재하므로 인수 제안가와 주가 사이에는 여전히 스프레드가 유지된다.

이론적으로, 시장 내재 전망에서는 마이너스 수익 확률이 높은 경향이 있다. 왜냐하면 집합적으로 위험 회피 성향을 가진 것으로 판단되는 투자자들은 하방 보호를 위해 과도한 지불을 하는 경향이 있기 때문이다. 하지만 이런 효과를 직접 측정할 수 있는 방법은 없지만, 이러한 편향을 감안할 때 시장 내재 전망에서는 보이는 것보다 더 인수 완료 쪽으로 기울어져 있다고 해석되어야 한다.

요약

액티비전 블리자드 주주들은 마이크로소프트의 인수를 승인했지만 아직 상당한 규제 장벽이 남아 있다. 이런 상황에서 액티비전 블리자드 주식을 보유하는 매력은 전반적으로 인수 성공 예상 확률에 달려 있다.

블리자드의 피인수 문제를 검토하기 위해 필자는 두 가지 형태의 컨센서스 전망을 살펴보았다. 하나는 월가 애널리스트 컨센서스로서 인수 완료를 제시하며 블리자드 주가는 95달러가 될 것으로 보았다. 또한 옵션 매도자와 매수자의 컨센서스 견해를 반영하는 시장 내재 전망에서는 인수 성공 가능성이 더 높았지만 인수 실패 가능성도 상당히 높게 나왔다.

이중적인 시장 내재 전망은 인수 성공 및 실패라는 두 가지 결과를 매우 직관적으로 보여 준다. 필자는 월가 컨센서스 전망과 옵션시장 컨센서스의 인수 성공 선호를 감안해, 액티비전 블리자드에 대해 매수/강세 등급을 부여하고자 한다.

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[주의사항] 본 문항은 고객님의 투자성향 조사를 위한 설문 중 하나로서 당사가 진단한 투자성향 결과와 일치하여야 하는 것은 아니며, 당사가 권유 및 판매하는 상품의 최대손실한도를 의미하지는 않습니다.

[투자목적] 7. 고객님의 투자목적은 어떻게 되십니까? 1) 적극적 매매를 통한 수익을 원하며 원금을 초과하는 손실위험도 감내 가능 2) 적극적 매매를 통한 수익 실현 목적 3) 시장(예:주가지수) 가격 변동 추이와 비슷한 수준의 수익 실현 4) 채권이자 ·주식배당 정도의 수익 실현 목적 5) 기존 보유자산에 대한 위험 헤지 목적

※ 기대수익이 높을수록 손실위험도 커짐

[파생상품투자기간] 8. 고객님께서 파생상품, 파생결합증권 또는 파생상품펀드에 투자한 경험이 있으신 경우 투자기간은 주식 등급 얼마나 되십니까? 1) 없음 2) 1년미만 3) 1년이상 ~ 3년미만 4) 3년이상 [취득 및 처분목적] 9. 고객님께서 금융투자상품을 취득 및 처분하시는 목적이 어떻게 되십니까? 1) 학비 2) 생활비 3) 주식 등급 주택마련 4) 자산증식 5) 채무상환 6) 기타

[금융 취약 소비자] 10. 고객님께서 금융취약계층(고령자, 은퇴자, 주부 등)에 해당사항이 있으십니까? 1) 해당사항없음 2) 고령자(만 65세 이상) 3) 미성년자 4) 정상적 판단에 장애가 있는 투자자 5) 금융투자상품 투자 무경험자 6) 문맹자 7) 은퇴자 8) 주부 9) 거부 -->

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투자권유 희망여부 투자권유를 희망하지 않음
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소비자에게 부적합한 금융상품의 계약 체결 권유를 금지
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신용등급변경이 주식가격평가에 미치는 영향

The Effect of Commercial Paper Rating Changes on Stock Prices Estimation

  • 발행기관 : 한국경영학회
  • 간행물 : 경영학연구 28권4호
  • 간행물구분 : 연속간행물
  • 발행년월 : 1999년 11월
  • 페이지 : 1073-1098(26pages)

경영학연구

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간행물정보

  • KISS주제분류 : 사회과학분야 > 경영학
  • 국내등재 : KCI등재
  • 해외등재 :
  • 간기 : 격월
  • ISSN(Print) : 1226-1874
  • ISSN(Online) :
  • 자료구분 : 학술지
  • 간행물구분 : 연속간행물
  • 수록범위 : 1971-2014
  • 수록 논문수 : 1610
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